貨幣投機者是如何下手的？
追溯這次
災的源頭，外彙投機者的狙擊行動是其中的導火線。一個
家出現金融動蕩時，外彙投機者往往會被抨擊爲從中搗亂的惡棍。或許，他們是世界上最大的賭徒。
假如他們押中寶，成功預測某貨幣會在數周或數月內貶值，那麼數以百萬、甚至數以十億計的美元便成爲他們的囊中物。反之，若這些投機者估計錯誤，其後果便是滿盤皆輸，損失同樣巨大。
究竟這些外彙投機者是如何下手狙擊東南亞的金融市場的？基本上，他們要捕捉到一貨幣的走勢才能從中取利。舉例說，假如投機者在今年春季已預期泰铢將面臨貶值壓力，那麼他們便會購入未來一、兩個月期的約，即打賭泰铢跌。
按照期貨合約的
質，投資者可以選擇在未來某一日期以特定價格買入或沽售貨物、票和貨幣。當泰铢到7月初真的貶值，那麼打賭泰铢跌的投機者便成爲贏家，滿載而歸。
到底投機者是根據什麼來捕捉貨幣的走向？外彙投機者一直密切注視不同家的經濟數據和趨勢。當時機出現時，他們便會針對這些家的貨幣大炒特炒。以泰爲例，該的貿易赤字長期高居不下，貨幣價值偏高，而房地産價格更被投機者推至不合理的
平。不少人已預期泰的泡沫經濟將有破滅的一天。在泰铢掉頭貶值後，投機者又把戰場擴大至泰的鄰近家。這些家的經濟亦出現各樣的弱點，最後導致其貨幣先後被投機者肆虐。換言之，若不是這些家的經濟有問題，那些貨幣投機者未必會那麼容易得手。
炒家如何從港元利率上升獲利？
12月9日，新加坡立大學企業管理學院高級講師茆懿心博士言：有些讀者出席了12月6日早報及中華總商會舉辦的“貨幣風暴座談會”，也收看了第二天晚上新視第8播道的《財經追擊》節目，他們覺得兩
的信息有沖突的地方，來電要求我加以解釋。在12月6日的座談會裏，主講者之一的李偉森先生提到：當香港金融管理局以提高港元利率來捍衛港元時，賣空港元的炒家受到了打擊。在《財經追擊》節目中，受訪的香港科技大學雷鼎鳴博士則說：炒家的手段高明，可以在港元利率升高中獲利。這兩個說法都沒錯。李偉森先生描述的情形較單純而直接——炒家預測港元要貶，自然就買低（美元）賣高（港元）；如果手中沒有港元（這是多半炒家的境），自然就得借進港元來賣。既有港元負債，就得支付利息，當港元利率提高時，他們自然要受到融資成本增加的打擊了。科大雷鼎鳴博士形容的策略涉及外彙遠期，比較複雜。首先，我們必須明白一個外彙市場裏的定律：任何兩個貨幣之間有四個“率”——兩個貨幣的個別利率、兩個彙率（即期及遠期），這四個率一定要保持一定的均衡關系，否則就存在著套利機會，市場參與者可以以“買低賣高”的策略，在毫無風險的情況下，賺得利潤。套利行爲會使這些利率或彙率産生變動，直到套利機會消失爲止。所以，如果我們考慮三個月的
作期間，3個月期的美元利率及港元利率、美元對港元的即期彙率、美元對港元的3個月遠期彙率是必須維持一定關系的。這個定律在教科書裏稱爲“利率平價說”(interest rate parity)。如果有了兩個利率及即期彙率，就可以導出遠期彙率，因此這遠期彙率也稱“隱含遠期彙率”(implied forward rate)。這個遠期彙率不見得是3個月以後的即期彙率（後者在今天是個未知數，會受這3個月裏面所發生的事件影響），而是買賣雙方在今天的遠期市場裏，鎖定3個月後彼此以港元兌換美元的價格。遠期彙率的決定其實很簡單，其原則是：今天拿100港元換取美元，將所得美元存3個月的本利和，應該等于100港元3個月後本利和可以換得的美元，後者的彙率就是今天遠期市場裏的3個月期遠期彙率。所以，如果3月期港元、美元的年利率各是10%及6%，兩幣的即期彙率是1美元兌7.8000港元，今天（12月9日）遠期市場裏的3個月期遠期彙率會是1美元兌7.8768港元。(算法是7.8x[1+(10%x3/12)÷[1+(6%x3/12)]= 7.8768)。假設爲了擊退賣空港元的炒家，港元利率被擡高到20%。如果美元利率仍是6%，在即期彙率7.8000的平下，3個月期的遠期彙率將是1美元兌8.0690港元。（算法是7.8x[1+(20%x3/12)]÷[1+(6%x3/12)]=8.0690)。利率升高對炒家有何影響？假設如雷博士所說的，炒家改變招式，采取比較深奧的功夫，不在即期市場炒賣港元，而是從遠期市場下手，假設他們在12月9日賣出3月期遠期港元，這意味著（如果他們的信用被交易對手接受的話）他們可以不需立即支付現款，只需在到期日3月9日按12月9日成交的遠期彙價交付港元、收入美元，如果到時港元貶值，炒家就賺錢了。既然遠期交易無須立即付款，炒家無需借貸，利率升高對他有何影響？他又如何如雷先生所說的，可以得到利益？假設在炒家擺好陣勢後一個月，即1月9日左右，港元利率大幅上漲，2個月期的年利率是20%，此時，如果2個月期（以及3個月期、6個月期、甚或1年期）的美元年利率是6%，在1月9日即期彙率7.8000的平下，2個月期的遠期彙率應是7.9802(=7.8×[1+(20%×2/12)÷［1+(6%×2/12)])。炒家可以在此時以買進2個月期的遠期港元來對沖他原先在12月9日賣出的3個月期遠期港元（注意：1個月已經過去了，原來的3個月期遠期，如今只剩2個月）。如此，一賣一買之間，他就套牢了他的投機利潤，每百萬港元盤口的利潤將是1645美元(=[(1/7.8768)-(1/7.9802)]×1百萬)。這筆利潤依約是在3月9日才結算的，以美元利率6%計算，在1月9日值1629(=1645÷[1+(6%×2/12)])美元。賭注若是高達100億港元，在上述的假設利率、彙率之下，投機利潤可達1629美元（在1月9日的價值）。其實，當炒家從遠期市場下手狙擊港元時，他們已經間接狙擊港元的即期市場了，這是因爲炒家遠期交易的對手（通常是銀行）的遠期彙率是透過上述的利率平價說導出來的，炒家的對手爲了避險，會從即期市場買進美元，以備3個月後支付之用。……
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