期貨市場的作用何在
期貨市場（commodity futures）是經濟學上最難令人明白的市場，該市場的合約是期貨合約（forward contract）的一種。比起一般的期貨合約（如買樓花合約），期貨市場的特征有二。一、交易是在一個集中的交易所舉行；二、在合約終止時大都是以錢結數，並沒有真正的貨物交收。
期市是以現在用合約的方式來決定將來某時某種貨物的價格的交易。若某甲願于3個月後出某價將小麥買入，而某乙亦願意于那時日將小麥按該價賣出，那在經紀或中間人的引線及保證下，期市合約便可在3個月前的今天成交。3個月後的市價及3個月前所定的期價若有差別，買賣者便經中間人結數。在市場競爭中，現價及期價的差別反映了利息及存貨的費用。而期滿後的市價與預定的期價之有所不同，是因訊息不全之故。另一方面，現貨價及期貨價息息相關，互相影響。
期貨市場的作用並不在于貨物買賣的真正成交。免大部分的期市合約，在到期時要賣家交貨的甚少。在美
的大期貨市場，若有1％的合約要交貨清賬，便算是新聞。那就是說，絕大部分的合約只是在錢債上清盤，市價轉變後賺蝕雙方計錢不見貨，而中間人也獲應得的傭金。
既然交貨是絕無僅有，爲甚麼在合約上要指定交貨的地點及日期呢？主要原因是市價往往不是一清二楚，衆所認同，甚至可能不盡不實。騙價的行爲不可忽視（巴西的咖啡價，就曾因政府做手腳而成爲大新聞）。合約指定買家有權要賣家交貨，就可有效地約束騙價的行爲，或減少因買賣雙方不同意市價而引起的糾紛。有了要求交貨的權利，買家在期滿時認爲報出的市價過低，他便可付出全部貨價而迫賣方交貨。
因爲合約中的交貨規定只是用以約束騙價或減少糾紛，所以要求交貨的權利是甚少運用的。若有1％或2％的交貨行爲，那就顯示市價有問題。而交貨的地點，往往不是買家所需用貨的地方。地點的選擇是基于現貨多、交易大，市價易于斷定及認同爲主。至于該地點是否有可用該貨的工廠是無關重要的。
期貨市場的主要成交是期價（未來的價格）。貨物本身的運用沒有直接關系。但預定期價並不是純賭博的行爲。當然，任何市場皆可下賭注，期貨市場亦不例外。但期市的形成卻與賭博無關——要賭博，比期市更有趣的方法不勝枚舉。
期市的主要功能有三。①投機者能專心致志研究未來市場的動向（如天氣對小麥收成的影響），能以其自信有過人的訊息資料而取利。②生産貨物或大量用該貨的專家，能用買賣期市合約的方法來預早定價，因而能專于所業，不受市價波動影響。③存貨由專家辦理，成本較低，而這存貨專家亦因期市的産生能有較固定的收入。
天有不測之風雲，市有不常之起跌。市價的波動在所難免。期貨市場的功用就是以專業者決定期價，而期價的決定亦有助于專業的發展。
但市場的交易費用往往是高昂的。世界上數以萬計的貨品，就只有二、三十種能成功地發展期貨市場。即使像原油這樣重要且人所共知的貨物，期市也是屢試後才有小成。
下篇我將談及要成功發展期貨市場的五個主要因素，及從這些因素來分析香港開辦期貨市場難有大成的原因。
1983年11月29日
香港期市的局限
昨天談及期貨市場是由訊息專家、存貨專家及專于生産及運用貨物幾方面的需求而産生的，而這市場亦有助于這些專業的發展。但問題是，既然有這些功能，爲甚麼在世界上數以萬計的貨物中，就只有二、三十種能成功地發展期貨市場？答案是，期市的形成必需滿足五個條件。茲逐點分析如下——
①貨物必須有固定而可量度的品質，及不過高的量度費用。那就是說，貨物必須有固定的標准。這條件的用途就是要在期滿交收時減少因不同意品質而引起的糾紛。原油比工業用油（no.2heating oil）難成期市，就是因爲前者量度品質的費用較大。其他商品如地産、汽車等，因沒有固定不變的品質，故難成期市。買賣樓花只是普通的期貨合約（forward contact ），不是期市（commodity futures），因爲樓宇變化繁多。
②市價要一清二楚，且常爲衆所認同。在市價不斷波動的情況下仍能保持這個條件，不是容易的事。故雖然期市交貨甚爲少見，但因爲要避免市價的糾紛，交貨地點的選擇就要基于市價易于認同的地點而定。花生期貨市場的交貨地點是美的德基達市（decateur）；原油幾經轉變而選取荷蘭油船集中的阿姆斯特丹；工業油則選紐約——這都是爲市價較容易斷定之故。
③貨物的市價要常有大幅度的波動。因此，有季節的産品較容易發展期市，期市的功能之一就是能減低市價的波動，雖然這方面的證據到現在還難找到令人毫無疑問的研究結論。
蛋的期市10多年來日趨萎縮，其主要原因就是科學養的進步能控製生蛋的日期，使蛋市價的波動減少。
④有關貨品未來的供應或市價的動向，必須要有專家能比非專家有較准確的估計。換言之，在未來價格資訊方面的研究投資，必須要比沒有研究來得准確，否則便無訊息專家可言。專業研究的貢獻不大，期市的成功機會不高。
⑤最後一個條件，就是期貨市場的貨物，必須要有專家能以較低的成本存貨。蛋是一例，橙汁也是一例。若生産者或用貨者可自行存貨而不用付出較高的成本，則他們可以自行存貨來保障生意。原油及油産品之所以在期市上難有大成，其中一個原因就是産油者及煉油者都多有存貨設備。
香港是世界有數的金融中心之一，要發展期貨市場是很容易了解的。但在香港本地的主要産品中，要找出能符合以上五個條件的，簡直是鳳毛麟角。紡織、手表、玩具及電子各行業的産品，花樣衆多，沒有固定標准規定，違背了第一個條件。
至于其他東南亞各的某些原料産品，有的在美期市大有可爲，香港能否爲這些産品發展期市呢？我們的答案也不是樂觀的。在東南亞地區選擇某種貨物的一個交貨地點、隨時可報出衆所認同的市價，並不容易。那就是說，要滿足第二個條件相當困難。例如，中是盛産棉花的家，但要在內指定一個城市爲棉花期貨的交貨地點，目前很難辦到。沒有健全的自由市場，或市場活動受政府幹預，市價難于受買賣雙方迅速認同，就很難成爲期市的報價點。香港的自由市場是東南……
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