聯系彙率經受考驗
東南亞貨幣危機的一個直接後果，就是受創傷的各
紛紛放棄固定彙率製度，而任彙率隨市場抑揚。隨著危機的蔓延和恐懼感的放大，彙率自由化之風浸婬了東亞各，使香港成爲太平洋東岸堅執既有外彙製度唯一的引人注目的堡壘。事實上，數月來香港金融市場上所發生的一切風波，都可以看作是圍繞聯系彙率而展開的波瀾壯闊的攻防戰事。關于這一點，我們從近日風雲激震的香港
市、彙市中，透過那些或遠或近，或顯豁或隱晦的“對話”，依稀辨得清楚。
外界早有人認爲，面對鄰近地區貨幣貶值，對香港經濟的影響在所難免，聯系彙率製度將面臨考驗；投資者恐慌
抛售，是害怕港元會跟美元
鈎；若取消聯系彙率製度，所帶來的負面影響將會更大，雖然香港要爲維持聯系彙率付出一定代價，但遠較取消聯系彙率製度所付的代價爲小。而最強硬的措詞則來自香港本身，香港財政司司長曾蔭權說，港元與美彙率挂鈎的政策將繼續是香港特區政府的首要任務，他說，“首要目標就是要捍衛聯系彙率，這將繼續是我們所面臨的優先目標”。
香港總商會主席田北俊日前曾公開議論說，相對于東南亞家，港元的聯系彙率已導致香港旅遊業與製造業的競爭力減弱；而特區政府爲捍衛港元所付出的高利率代價，亦將迫使業績亮麗的地産公司和銀行迅速陷入困境。一名美的全球策略分析員認爲，港評級已下調至“磅下”（un derweight），主要是因聯系彙率引致息口高企，從而影響了香港經濟，香港公司不可能承受太久的高利率，中也不可能永遠支持聯系彙率，故而，具有固定質的聯系彙率應予取消。一家德投資公司經理在其研究報告中指出，香港現階段仍會維護實行了14年的聯系彙率製度，港元是東亞地區最高估的貨幣，特區政府也不是不知道問題的症結所在，但爲了保留聯系彙率製度而無法采取別的有效對策。
曾蔭權針對上述觀點進行反駁，“香港根本沒有政治上、經濟上、財政上的任何需要來考慮改變我們的聯系彙率，任何說我們將對這項製度進行檢討的言論，其實是天方夜譚”；他說，聯彙製度14年來爲香港發揮了極佳的作用，香港經濟的各項基礎因素良好，擁有800多億美元的儲備更兼沒有外債，港元因此穩如磐石，完全沒有面臨與美元鈎的壓力，任何關于這方面的揣測都是無稽之談；香港爲什麼無需檢討聯彙製度，是因爲香港經濟過去幾年來結構調整得很好，如今以服務業爲主，近期所見的外彙市場小波動，並不足以影響香港的出口與增長潛能；他強調說，近期的亞洲金融風波證明，香港是很好的避風港，但任何人抛售港元，就要承受銀行同業拆息被扯高的風險，結果一定會遭受損失。
- 8這個重要的經濟變量從何而來
在本世紀，香港共實行過6種彙率製。在1935年前是銀本位製，這之後實行的是紙幣本位製和固定彙率製，港元先是與英鎊挂鈎，1英鎊兌16港元；1949年英鎊貶值30.5%後，港元兌英鎊的彙率相應調整爲1英鎊兌14.5455港元；1972年6月起英鎊開始自由浮動，港府則于同年7月宣布港元與美元挂鈎，彙率定爲1美元兌5.56港元，並允許在2.25%的幅度內上下浮動；1973年美元再度貶值，港元兌美元的彙率變爲1美元兌5.8港元；從1974年11月起，香港改用浮動彙率製，並放棄了與美元挂鈎的的管理浮動彙率，而開始與所有的硬通貨自由兌換。在1978年後的五年內，香港經濟不斷惡化，外貿赤字和通貨膨脹居高不下，加上港幣自由發行製度在保障上的不足，多次發生擠兌事件，使這種自由浮動彙率製出現了崩潰的迹象。
1982年9月恒隆銀行因擠兌而被港府收購；1983年初，7家接受存款的公司倒閉，9月24日，受中英政府關于香港問題談判的影響，發生港元危機，人們大量抛售港元而收購美元，港元在外彙市場上暴跌，對美元的彙價逼近10元大關，港彙指數也銳挫至57.2的曆史最低
平。同年10月15日，在一個由港督尤德、財政司彭勵治和彙豐銀行董事長沈強等要人出席的會議上，港英政府宣布放棄不幹預貨幣市場的原則，轉而接受經濟學家格林伍德的建議--建立一個釘住美元的浮動彙率製。據說，當時有人提議將彙率釘住在1：8的平，因爲它有著象征發財的諧音，但此建議卻被彭勵治否定了，理由是它太簡單，給人一種沒有經過科學測算的印象。最後，彭勵治力主將彙率定爲1：7.8，至此，一個重要的經濟變量就這樣“科學”地産生了。港英政府于兩天後，即10月17日正式宣布港元與美元直接挂鈎，實行1美元兌7.8港元的預定官價，從而開始了聯系彙率製度。
聯系彙率製竟然是對付投機者的虎口
聯系彙率是與港幣的發行機製高度一致的。香港沒有中央銀行，是世界上由商業銀行發行鈔票的少數地區之一。而港幣則是以外彙基金爲發行機製的。外彙基金是香港外彙儲備的唯一場所，因此是港幣發行的准備金。發鈔銀行在發行鈔票時，必須以百分之百的外彙資産向外彙基金交納保證，換取無息的“負債證明書”，以作爲發行鈔票的依據。換取負債證明書的資産，先後是白銀、銀元、英鎊、美元和港幣，實行聯系彙率製度後，則再次規定必須以美元換取。在香港曆史上，無論以何種資産換取負債證明書，都必須是十足的，這是港幣發行機製的一大特點，實行聯系彙率製則依然沿襲。
聯系彙率製度規定，彙豐、渣打和中銀三家發鈔銀行增發港幣時，須按7.8港元等于1美元的彙價以百分之百的美元向外彙基金換取發鈔負債證明書，而回籠港幣時，發鈔銀行可將港幣的負債證明書交回外彙基金換取等值的美元。這一機製又被引入了同業現鈔市場，即當其他持牌銀行向發鈔銀行取得港幣現鈔時，也要以百分之百的美元向發鈔銀行進行兌換，而其他持牌銀行把港元現鈔存入發鈔銀行時，發鈔銀行也要以等值的美元付給它們。這兩個聯系方式對港幣的幣值和彙率起到了重要的穩定作用，這是聯系彙率製的另一特點。
但是，在香港的公開外彙市場上，港幣的彙率卻是自由浮動的，即無論在銀行同業之間的港幣存款交易（批發市場），還是在銀行與公衆間的現鈔或存款往來（零售市……
《金融風暴下的聯系彙率製》全文未完，請進入下一小節繼續閱讀..